Ces organismes jouent un rôle clé sur le marché du crédit en attribuant des notes de confiance, aussi appelées ratings, aux émetteurs de dettes. Ces notes influencent directement les conditions de financement d’une entreprise… et le rendement que tu peux espérer en tant qu’investisseur.

On t’explique comment fonctionnent les agences de notation, ce que signifient leurs notes et pourquoi tu dois les regarder de près sans leur accorder une confiance aveugle.

Qu’est-ce qu’une agence de notation ?

Une agence de notation financière est une entreprise privée spécialisée dans l’évaluation du risque de crédit.
En clair : Elle analyse la capacité d’un État, d’une entreprise ou d’une institution à honorer ses dettes et à rembourser les investisseurs dans les délais.

Au terme de cette analyse, elle attribue une note – ou rating – qui donne une idée rapide du niveau de risque associé à cet émetteur.

Pourquoi les agences de notation sont-elles importantes ?

Le rating d’un émetteur est une boussole pour les investisseurs.
Il permet de :

• Évaluer le risque de défaut : Vais-je récupérer mon argent, et dans les temps ?
• Déterminer le rendement exigé : Plus le risque est élevé, plus les investisseurs demandent un taux d’intérêt important pour compenser ce risque.

Concrètement, plus la note est élevée :
✔️ Plus les investisseurs font confiance
✔️ Plus l’émetteur bénéficie de conditions de financement avantageuses
✔️ Plus le taux d’intérêt à payer est faible.

A l’inverse, une mauvaise note rend l’accès au financement plus coûteux, car les investisseurs exigent une prime de risque.

Les principales agences de notation

Le marché est ultra-concentré :
Trois agences dominent la planète finance :

• Standard & Poor’s (S&P)
• Moody’s
• Fitch Ratings

À elles trois, elles détiennent plus de 90 % du marché mondial de la notation financière.

Comment fonctionne les notes ?

Chaque agence a ses critères, mais le principe est similaire : une échelle de A à D, où :

• AAA : c’est le top. Risque minimal.
• BBB- : dernière note avant la catégorie « spéculative ».
• D : défaut de paiement, ça sent très mauvais.

👉 Ce système permet aux investisseurs de comparer facilement les risques associés à différentes obligations.

La frontière clé : Investment Grade vs High Yield

Les agences distinguent deux grandes catégories :

1. Investment Grade (obligations de qualité) : de AAA à BBB-.
2. High Yield (obligations spéculatives, ou « junk bonds ») : à partir de BB+.

Cette frontière est stratégique :

➡️ Passer de BBB- à BB+, c’est chuter dans le monde spéculatif.

Conséquence ? Beaucoup de fonds d’investissement « prudents » n’ont plus le droit de détenir ces obligations dans leurs portefeuilles. Ils doivent vendre, ce qui fait grimper les taux d’intérêt exigés par le marché pour prêter à l’émetteur.

Et pas de note, pas d’investissement possible pour ces fonds !

Ratings : tableau comparatif des principales agences

Pourquoi les agences de notation sont-elles critiquées ?

Même si elles facilitent la prise de décision, les agences ne sont pas infaillibles. Leurs principales critiques :

• Concentration du marché : trois agences (Moody’s, S&P, Fitch) contrôlent 90% du marché.
• Conflits d’intérêts : ce sont les entreprises notées qui paient pour être évaluées… 🤔
• Précision des évaluations : la crise de 2008 a montré leurs limites. Des produits notés AAA se sont effondrés.

En clair : la note n’est pas une garantie, mais une information parmi d’autres. L’investisseur doit rester critique.

Ce que ça change pour toi en tant qu’investisseur

Les notes de crédit sont un outil pratique pour évaluer rapidement le risque d’une obligation.
Mais elles ne doivent jamais remplacer ton propre jugement.

👉 Un rating est une information, pas une garantie ni une recommandation d’achat.
👉 À toi d’analyser le profil de l’émetteur, le marché, les conditions économiques, et ton niveau d’appétence au risque.

Ce qu’il faut retenir :

1. Plus la note est élevée, plus l’émetteur est jugé fiable.
2. La frontière BBB- / BB+ est cruciale : elle détermine si une obligation est de qualité ou spéculative.
3. Les agences de notation jouent un rôle clé, mais elles ne remplacent jamais une analyse personnelle.

👉 La note de crédit est un outil, pas une vérité absolue. Avant d’investir, fais ta propre analyse. Comprendre le risque, c’est le premier pas vers un investissement serein.

📩 Pour aller plus loin :

Abonne-toi à notre newsletter Mentoro et reçois chaque semaine des astuces simples et concrètes pour booster ton éducation financière et tes investissements.

Pourquoi ? Parce que la mécanique des ETF entraîne un effet boule de neige en faveur des actions déjà dominantes. Décryptage d’un biais de marché qui pourrait avoir un impact majeur sur votre portefeuille.

ETF et grandes capitalisations : un effet mécanique sous-estimé

Les ETF et autres fonds indiciels fonctionnent selon un principe simple : ils répliquent un indice boursier. Plus une action est pondérée dans cet indice, plus elle est achetée par ces fonds. Résultat ? Les grandes entreprises attirent encore plus de capitaux, tandis que les plus petites peinent à capter l’attention des investisseurs.

Pour mesurer cet effet, Behmaram a développé un indicateur clé : l’Indexing Inclusion Ratio (IXI). Cet indice évalue la part d’une action détenue par des investisseurs passifs. Les conclusions de son étude sont frappantes :

📌 Les 20 % des plus grandes actions représentent 85 à 90 % de la capitalisation boursière américaine depuis 20 ans. Leur détention par les fonds passifs est passée de 5 % en 2000 à plus de 25 % en 2020.

📌 Les 20 % d’actions les plus petites, en revanche, sont largement ignorées par les ETF. Leur poids dans la capitalisation totale a chuté de 0,6 % en 2003 à moins de 0,2 % en 2020.

Autrement dit, les grands gagnants de la montée en puissance des fonds passifs sont les titres les plus « indexés », qui deviennent encore plus dominants au fil du temps.

Les actions les plus « indexées » explosent les autres

Pour mesurer l’impact concret de cette dynamique sur la performance des actions, Behmaram a comparé deux groupes d’actions sur une période de 20 ans :

✅ Les 33 % d’actions les plus représentées dans les indices (high-IXI)
❌ Les 33 % d’actions les moins représentées (low-IXI)

📊 Résultat : les actions fortement indexées ont surperformé les moins indexées de 325 % sur 20 ans.

Même en ajustant pour la taille, la valorisation et le momentum, l’effet des ETF génère un surcroît de performance d’environ 4 % par an. Un avantage mécanique qui renforce le poids des grandes entreprises au détriment des plus petites.

Et si la tendance s’inversait ?

Pour tester l’impact réel des flux passifs, Behmaram a simulé un scénario où les fonds indiciels n’attiraient plus d’argent neuf. Verdict ?

📉 Sans ces flux, les grandes capitalisations auraient sous-performé les small caps sur la majorité des 20 dernières années.

Autrement dit, la performance des grandes entreprises ne repose pas uniquement sur leur qualité intrinsèque, mais aussi sur un effet mécanique : les ETF achètent toujours les mêmes actions, ce qui gonfle artificiellement leurs prix. Pendant ce temps, les petites valeurs restent en marge du système.

Quel impact sur votre portefeuille ?

Si les flux vers les ETF et les fonds indiciels ralentissent ou si les investisseurs se mettent à vendre massivement leurs trackers, les grandes capitalisations pourraient subir une forte correction.

Mais pour l’instant, rien n’indique un retournement imminent. La domination des fonds passifs sur les marchés est plus forte que jamais. Pour les investisseurs en small caps, la patience est de mise.

👉 À long terme, la sous-évaluation des petites capitalisations pourrait représenter une opportunité unique. Un véritable « free lunch » pour ceux qui savent attendre.

Conclusion : un marché biaisé par la passivité ?

L’essor des ETF a profondément modifié les dynamiques de marché. En favorisant les grandes entreprises, ces fonds créent une inégalité structurelle entre les actions bien indexées et celles qui restent dans l’ombre.

Faut-il alors fuir les ETF ? Pas forcément. Mais être conscient de cet effet permet d’ajuster sa stratégie d’investissement. Miser sur des small caps pourrait être une approche gagnante pour les investisseurs de long terme, à condition d’être patient et d’accepter une volatilité plus élevée.

Mais vous vous posez sûrement beaucoup de questions. Comment fonctionnent-ils, combien coûtent-ils, comment les choisir, etc. Je vais tout vous expliquer dans cet article de référence sur les ETF.

Concrètement, qu’est-ce qu’un ETF ?

C’est un produit financier coté en bourse, traité comme n’importe quelle action, qui réplique les performances d’un indice boursier. Un indice boursier est une moyenne pondérée d’un panier d’actifs financiers. L’indice vise à refléter l’évolution économique d’une zone géographique, d’un secteur ou même d’une thématique. Aujourd’hui, il en existe vraiment pour tous les goûts et toutes les stratégies d’investissement. Par exemple : l’indice BEL 20 est un indice qui regroupe les 20 actions des 20 plus grandes entreprises en Belgique. L’ETF Lyxor BEL 20 UCITS ETF – Dist est un ETF qui permet à un investisseur de s’exposer à l’évolution du BEL 20 en achetant les valeurs qui le composent.

Mais pourquoi les ETF sont-ils magiques ?

La magie des ETF, c’est qu’ils permettent d’investir dans énormément d’actions en une seule transaction. En une seule transaction, vous diversifiez instantanément votre portefeuille en investissant dans plusieurs dizaines, centaines voire milliers d’actions. La diversification est indispensable dans la construction de votre portefeuille d’investissement, car elle permet de diminuer le risque global de celui-ci tout en augmentant ses rendements.

Prenons notre exemple, au lieu d’acheter les 20 entreprises du BEL 20, ce qui est difficile à diversifier et coûte cher en transactions, vous pouvez acheter un ETF qui comprend les 20 entreprises en une seule fois.

De plus, l’ETF se met à jour automatiquement. Ainsi, si la composition de l’indice BEL20 change (comme c’est le cas une fois par an), vous n’avez pas besoin de vous tenir au courant, les changements s’opéreront sans que vous ayez quoi que ce soit à faire.

Dans quoi investissez-vous à travers les ETF ?

Si vous souhaitez investir dans un indice par l’intermédiaire d’un ETF, il convient de vous intéresser aux actions incluses dans le panier. Chaque indice est en effet unique. Certains indices suivent ainsi un secteur spécifique, d’autres une région et d’autres encore des thématiques spécifiques. Aujourd’hui, l’offre d’ETF est très variée et permet la construction d’un portefeuille d’investissement répondant à tous vos désirs et permettant la mise en place de stratégies très variées :

• Les ETF classiques sur :
  • les grands indices d’actions : BEL 20 (Belgique), CAC 40 (France), STOXX 600 (Europe), S&P 500 (États-Unis), MSCI World (pays développés), …
  • Les petites entreprises : MSCI World Small Cap (pays développés), Russell 2000 (États-Unis), EURO STOXX Small (Europe)…
  • Les régions et/ou les pays : MSCI Africa, MSCI Emerging Market, MSCI Brazil, …
  • Les secteurs : STOXX 600 Banks, MSCI Europe Energy, …
• Les ETF sur des thématiques : permettent de s’exposer à certains thèmes auxquels vous croyez, tels que la digitalisation, la robotique, l’eau, le bois, …
• Les ETF éthiques : ces ETF sélectionnent (ou excluent) les entreprises ayant un impact social et environnemental positif (négatif). Généralement, ils contiennent dans leur libellé la mention ESG ou SRI.
• Les ETF factoriels (dits intelligents) : ces ETF filtrent les indices classiques pour ne sélectionner que certains types d’actions, tels que les actions à haut dividende, les actions de qualité, les actions peu volatiles, les actions sous-évaluées, …
• Les ETF sur les obligations : obligations d’État ou d’entreprises, à court, moyen ou long terme, de bonne qualité ou à haut rendement (high yield).
• Les ETF sur les métaux ou les matières premières : or, argent, énergie, minerais, produits agricoles…
• Les ETF sur les crypto-actifs : Bitcoin, Ethereum, indices cryptos…
• Les ETF short : la valeur de ces ETF augmente en cas de baisse de l’indice sous-jacent. Ils sont utiles si vous souhaitez vous couvrir (protéger) contre une baisse des marchés, mais sont néanmoins réservés à des investisseurs avertis.
• Les ETF à effet de levier : ils permettent de doubler (tripler, …) la performance, à la hausse comme à la baisse, de l’indice sous-jacent.

Bref, il y en a pour tous les goûts.

Quel est le poids des actions dans les indices ?

Ok super, vous avez choisi un ETF, mais comment savoir dans quoi je vais être vraiment investi et dans quelle proportion ? La plupart des grands indices les plus connus sont pondérés en fonction de la capitalisation boursière : les sociétés affichant la plus grande valeur de marché dans l’indice occupent le poids le plus élevé.

Les ETF thématiques, quant à eux, se reposent sur des méthodologies propres mises au point par leur promoteur en fonction de multiples critères afin de s’exposer au mieux sur le thème.

Pour connaître les positions du fonds, rendez-vous sur le site internet du promoteur et recherchez le produit en question. En général, les positions sont affichées. Vous pouvez également utiliser des sites comme Morningstar ou JustETF qui vous afficheront souvent les 10 premières positions du fonds ainsi que leur poids dans l’ETF.

À quoi être attentif pour choisir son ETF ?

Lors de vos recherches, vous devrez être attentif à l’indice sous-jacent, aux frais, au type de réplication de l’indice, à la distribution, à la devise ou encore à la valeur de la part.

Composition de l’indice sous-jacent

C’est le critère le plus important car c’est l’indice qui va déterminer dans quoi vous allez investir concrètement. Il est donc important de vérifier que l’indice suivi par l’ETF correspond bien au marché dans lequel on souhaite investir.

Frais

Un tracker est toujours émis par un gestionnaire d’actifs dont les plus connus sont iShares (Blackrock), Xtrackers (DWS), Vanguard, Lyxor, Wisdom, … Comme ils ne travaillent pas gratuitement, l’investissement dans les trackers s’accompagne de coûts et de taxes (oui, les impôts sont partout). Voici une vue d’ensemble de ces coûts et taxes pour une personne physique soumise à l’impôt belge des personnes physiques :

• Le courtage regroupe les frais prélevés par votre courtier pour passer l’ordre sur la bourse.
• Les frais de gestion du tracker qui rémunèrent le gestionnaire chargé de maintenir à jour les positions de l’ETF par rapport à son indice, le commercialiser, … Les frais de gestion sont directement déduits du cours de l’ETF au fil du temps. Le coût d’un ETF s’exprime dans le Total Expense Ratio (TER) ou le ratio de frais totaux. Celui-ci est directement incorporé dans le cours de l’ETF. Notez que le TER des fonds plus spécifiques, comme les ETF thématiques, est généralement un peu plus élevé car cela demande des méthodologies de construction plus complexes et nécessite plus de suivi.
• Les taxes :
  • TOB : taxe sur les opérations de bourse (achat et vente) entre 0,12% et 1,32%. Et c’est un fameux fouillis. Pour ceux non enregistrés en Belgique mais dans l’Espace économique européen (EEE), le tarif est de 0,12% avec un plafond de 1 300 euros par transaction. Pour ceux enregistrés en Belgique, le tarif diffère selon qu’il s’agisse d’ETF avec versement de dividende (0,12%) ou sans versement (1,32%, avec un plafond de 4 000 euros). Pour les ETF enregistrés ni en Belgique ni dans l’EEE, une taxe de 0,35% est due sur les opérations boursières avec un plafond de 1 600 euros.
  • Précompte mobilier : taxe sur les dividendes perçus (30%).
• Taxe sur les plus-values : La plus-value sur un tracker est exempte de taxe, sauf si 10% ou plus des investissements sont constitués d’obligations ou d’autres actifs considérés comme dette par le fisc. Dans ce cas, un précompte mobilier de 30% est dû sur la plus-value de la partie à rendement fixe.

ETF physique ou synthétique

Les ETF peuvent répliquer afin d’obtenir la performance d’un indice de deux façons différentes :

ETF physique : Ils détiennent l’ensemble des actions de l’indice qu’ils cherchent à reproduire, avec la même pondération (toutes les actions n’ont pas le même poids dans un indice). C’est de cette manière qu’ils reproduisent la performance de l’indice suivi.

ETF synthétique : Ils possèdent des titres très liquides, non liés à l’indice. Ils échangent la performance de ces titres contre celle de l’indice avec un acteur financier (ce mécanisme d’échange s’appelle un swap de performance et se réalise via des produits dérivés). L’avantage est d’accéder à des marchés qui sont difficilement accessibles par le biais de fonds physiques, comme les matières premières ou encore certains marchés émergents très peu liquides ou à la réglementation stricte.

Ainsi, dans le cas d’un ETF physique sur l’or, vous avez la certitude que l’émetteur a effectivement de l’or dans son coffre. Dans le cas d’un ETF synthétique sur l’or, l’émetteur « reproduit » la performance du cours de l’or au niveau de l’ETF par le biais de produits dérivés. Le premier va devoir acheter l’or et vendre l’or en fonction de la demande, si celle-ci est plus ou moins élevée, il est possible que l’ETF n’arrive pas à suivre. De plus, l’ETF va devoir stocker l’or, ce qui va lui coûter de l’argent. En revanche, l’ETF synthétique peut acheter n’importe quelles actions très liquides qui ne demandent pas de stockage et échanger leur performance contre celle de l’or. Voilà.

Les ETF à réplication physique sont les plus courants. Ils sont plus simples et offrent plus de transparence pour les investisseurs lambda, car vous savez vraiment dans quoi vous investissez. Dès lors qu’ils échangent leur performance à l’aide de produits dérivés, les ETF synthétiques sont dépendants de la contrepartie. Si cette dernière fait défaut, elles ne seront pas en mesure de fournir la performance promise. En général, les ETF synthétiques permettent une entourloupe fiscale : s’exposer aux marchés américains en investissant dans des titres européens (pour le PEA en France, par exemple) et permettent de réduire certains. Bref, il y a à boire et à manger pour les deux méthodes.

ETF de capitalisation ou distribution ?

Les ETF vont recevoir les dividendes et les intérêts des actions et des obligations dans lesquels ils sont investis. Ils ont deux options : les distribuer ou les capitaliser.

ETF de distribution : L’investisseur perçoit les dividendes que l’ETF a touchés de ses investissements. En tant que résidents belges, vous devez payer un précompte mobilier de 30 % sur ces revenus. Ces ETF sont utiles si vous voulez vous constituer un revenu complémentaire. Imposition sur vos revenus (30 % en Belgique) Revenus passifs complémentaires

ETF de capitalisation : L’investisseur ne perçoit pas les dividendes car le gérant de l’ETF les réinvestit directement dans l’achat de nouvelles actions ou de nouvelles obligations. Il n’y a donc pas d’imposition sur les dividendes. Vous bénéficiez directement et passivement de l’effet des intérêts composés afin d’accumuler une fortune au fil du temps sans aucun effort supplémentaire de votre part.

Lequel choisir ? Le choix entre un ETF qui capitalise ou non dépend de vos objectifs. Visez-vous uniquement la croissance de votre patrimoine ou souhaitez-vous des revenus complémentaires ?

La devise

Un même ETF peut souvent être coté dans plusieurs devises et sur plusieurs places boursières. Lors de votre investissement, veillez à choisir la bonne version en fonction de vos objectifs.

Prenons le cas d’un ETF qui suit l’évolution de l’indice S&P500, regroupant les 500 plus grandes entreprises américaines. L’ETF contient des titres cotés en dollars, mais peut être coté en bourse dans plusieurs devises. Par exemple, l’ETF Vanguard S&P500 est disponible via Degiro sur cinq places boursières (Euronext, Londres, Francfort, Zurich, Milan), et dans quatre devises différentes (euro, dollar, livre sterling, franc suisse). Vous avez deux possibilités :

• Investir dans l’ETF coté en dollars. Dans ce cas, si vous avez un compte en euros, il vous faudra d’abord acheter des dollars. Vous devrez alors vous acquitter de frais de change pour la conversion des devises.
• Investir dans sa version cotée en euros. Dans ce cas, la conversion euro/dollar se fait en amont, au niveau de l’ETF, qui a déjà réalisé la conversion pour vous. Vous pouvez alors directement investir aux États-Unis avec vos euros. Cette solution sera plus pratique et moins coûteuse en frais de change.

Mais attention, dans tous les cas, la performance de l’ETF restera néanmoins impactée par la variation du taux de change euro/dollar. Que vous choisissiez la version CHF, GBP, EUR ou USD n’impacte en rien la performance de l’ETF. Cela a juste une influence à votre niveau sur les frais de change. Si vous n’avez pas de dollars ou de francs suisses, privilégiez donc la version EUR.

Par contre, si vous voulez vous couvrir des variations de taux de change, cela est possible pour certains gros ETF. Il faudra sélectionner une version qui couvre ce risque. Généralement, le mot « hedge » (couvrir en anglais) figure dans le libellé du titre. La performance de l’ETF est alors impactée par l’évolution du taux de change.

La valeur de la part

La valeur de la part n’est pas un critère essentiel, mais elle peut faciliter ou compliquer votre stratégie d’investissement en fonction de vos moyens. Si vous investissez régulièrement de petites sommes, privilégiez l’ETF avec la valeur de part la plus faible.

Les critères pour choisir ses ETF sont nombreux, mais ils ne sont pas tous d’importance égale.

Votre choix dépendra principalement de la stratégie que vous avez définie en amont. Quoi qu’il en soit, les critères les plus importants restent les deux premiers cités : la composition de l’indice suivi (savoir que vous investissez bien dans ce que vous aviez prévu au départ) et les frais (pour que votre performance soit le moins impactée possible).

Ok génial, et maintenant, comment fait-on pour trouver toutes ces informations ?

Où trouver toutes les informations concernant les ETF ?

Le libellé du fonds contient déjà pas mal d’infos

Comment lire le libellé d’un ETF

Un autre moyen est d’utiliser justETF, qui regroupe également pas mal d’informations sur les ETF. Enfin, vous pouvez utiliser les fiches du fonds en question et lire le document d’Informations Clés pour l’Investisseur (KID ou Key Information Document). Vous le trouverez sur le site web de l’émetteur de l’ETF, sur la plateforme de votre courtier et justement sur justETF. Ce document vous donne un aperçu clair et complet de la stratégie de l’ETF et de l’ensemble des risques qu’il comporte.

Ça fait beaucoup d’infos. Je suis perdu maintenant, comment je choisis mon ETF ?

Bien choisir son ETF

Pour la sélection d’un ETF, vous pouvez procéder comme suit :

1. Dans quoi souhaitez-vous investir ? Commencez par définir la valeur sous-jacente dans laquelle vous souhaitez investir (actions, obligations, matières premières, thèmes…).
2. Une fois vos ETF sélectionnés, lisez leur stratégie d’exposition.
3. Comparez ensuite les ETF censés suivre les mêmes stratégies au niveau des performances, des frais, de leur diversification géographique et sectorielle.
4. Souhaitez-vous un revenu complémentaire ? Si oui, prenez la part distribution. Sinon, privilégiez la part capitalisation.
5. Privilégiez les parts en euros, sauf si vous avez du cash dans une autre devise, afin d’éviter les taux de change.

Que retenir ?

• Les ETF permettent d’investir facilement, en y consacrant un minimum de temps.
• Ils permettent d’investir avec des frais très faibles.
• Ils permettent d’investir en étant largement diversifié, ce qui minimise les risques.
• Les ETF sont aussi une porte d’accès à des marchés qui sont généralement moins accessibles : marchés émergents, matières premières… Grâce aux ETF, vous pouvez ainsi investir sans problème dans des pays émergents exotiques comme le Vietnam, ou sur un marché boursier moins ouvert, comme la Chine.
• Les ETF sont 100 % transparents, vous savez exactement dans quoi vous investissez.
• Ils sont cotés en bourse et sont facilement négociables. Contrairement à la plupart des fonds de placement, les ETF sont côtés toute la journée. Vous savez donc en permanence combien valent vos ETF et vous pouvez en acheter ou en vendre à tout moment.

Vous voilà prêt à choisir vos ETF afin de construire un portefeuille d’investissement qui vous correspond et atteindre vos objectifs financiers.

Selon la finance comportementale, les pertes vous sont deux fois plus douloureuses que les gains. Autrement dit, gagner 100 euros vous fait plaisir. En perdre 100 vous arrache un bras.

Le problème, c’est que même si la bourse est très rentable à long terme, cette rentabilité se fait en dents de scie et non de façon linéaire. C’est si vrai que vous allez passer une bonne partie de votre vie d’investisseur en perte par rapport à votre dernier plus haut, ce qui peut vous saper le moral.

Combien de temps passe-t-on avec la sensation de perte en bourse ?

Prenons l’exemple du SP500 (l’indice des 500 plus grosses boîtes américaines). Sur les 35 dernières années, un investissement dans l’indice vous aurait rapporté un rendement très appréciable de 10,62% par an. Mais pour cela, vous auriez dû affronter l’éclatement de la bulle Internet, la crise financière de 2008 et le krach du Covid-19 et donc de lourdes pertes pendant un certain temps. Combien ? Eh bien, nous avons fait les calculs (en partant à chaque fois du dernier pic). Sur les 35 années, vous auriez dû passer 10 ans avec un capital en perte de plus de 10% et même 5 ans avec des pertes cumulées supérieures à 20%. Au total, vous auriez passé 2/3 du temps en perte, soit 23 longues années.

Bon, pour le fun, j’ai aussi fait l’exercice pour l’indice belge (depuis 1999, je n’avais pas de données avant). Vous auriez passé 90% du temps en perte et 34% du temps en perte cumulée supérieure à 20%.

De quoi vous mettre vraiment en pétard.

Reste que ces pertes sont fictives et ne sont qu’une sensation, car elles sont calculées tous les trimestres ou tous les ans sur la base, par exemple, des 12 mois précédents. Si vous êtes investis depuis 20 ans, il est très probable que vous gagniez de l’argent sur vos investissements.

Par exemple, en reprenant le cas du S&P 500, si vous aviez sorti votre situation de portefeuille en février 2009, vous auriez été en perte de plus de 40% en base annuelle. De quoi vous dégoûter à jamais de la bourse. Mais c’est oublier le fait que si vous aviez été investi depuis 1988, vous seriez toujours en gain cumulé de plus de 350%.

Que retenir ?

Les pertes (tout autant que les gains) sont fictives tout le temps qu’elles ne sont pas matérialisées. Elles ne sont qu’une sensation désagréable dans le parcours d’un investisseur à long terme. La bourse est tumultueuse. Celui qui le sait sait à quoi s’attendre et peut se préparer à vivre des années en perte par rapport à sa dernière situation, mais il ne doit jamais oublier son point de départ et garder en tête son objectif d’arrivée.

L’incertitude nous coûte cher

Dans une étude, des chercheurs ont réussi à mesurer combien l’incertitude coûte cher. Dans l’expérimentation, les chercheurs ont demandé à trois groupes de personnes combien ils étaient prêts à payer pour une carte-cadeau :

• Au premier groupe on a demandé combien ils étaient prêts à débourser pour une carte-cadeau d’une valeur de 50 euros valable deux semaines dans un magasin local (très peu d’incertitude donc). Le groupe était disposé à payer 26 euros (24 euros de décote à la non-utilisation du bon. Rien qu’aux USA, on estime à 28 milliards de dollars la valeur des bons non utilisés).
• Pour le deuxième groupe, la question fut identique mais avec un montant de carte-cadeau de 100 euros. Le résultat fut quasi identique puisque ce groupe était disposé à payer 45 euros (plus gros montant, plus grosse décote).
• Pour le troisième groupe (vrai sujet de l’étude), les auteurs ont ajouté de l’incertitude puisque désormais il leur a été demandé combien ils étaient prêts à payer pour un billet de loterie avec 50% de chance de gagner une carte-cadeau de 50 euros et 50% de chances d’en gagner une de 100 euros. Ils ont donc ajouté une donnée pour augmenter l’incertitude (50 ou 100 euros), mais en augmentant les gains potentiels. Si on raisonne de manière logique et rationnelle, le prix devrait se situer à un peu plus de 50 euros. En effet, au pire ils ont 50 euros, au mieux 100 euros. Par contre si nous tenons compte des résultats des deux premiers groupes on pourrait s’attendre à un montant compris entre les 26 et 45 euros proposés par ces deux groupes pour des chèques-cadeaux équivalents. Eh bien ni l’un ni l’autre. Le montant qu’étaient disposées à payer les personnes du troisième groupe pour ce billet de loterie était de 16 euros. Oui, 16 euros pour un gain certain de minimum 50. Et ce rien qu’à cause de l’incertitude de gagner soit 50, soit 100 euros.

L’incertitude liée à la transaction a donc bel et bien un coût et il est très élevé (digne d’une taxation à la belge).

Voilà donc pourquoi investir en bourse est psychologiquement difficile : l’incertitude quant à l’évolution de vos investissements vous fait vraiment très mal.

Alors comment faire vu qu’il est difficile de vous promettre une offre satisfait ou remboursé ou un essai gratuit ?

On allonge simplement son horizon de temps. Ahahaha vous vous dites, il se moque de nous, on nous rebat les oreilles tout le temps avec le long terme.

Mais c’est parce que c’est la vérité. À court terme, l’évolution des marchés financiers n’a à peu près rien à voir avec l’évolution des bénéfices des entreprises (on en reparlera dans notre prochaine Weekly), mais elle l’est sur le long terme.

Vous pouvez voir sur le graphique ci-dessous que vous avez grosso modo une chance sur deux de perdre de l’argent en bourse sur un horizon d’un an. Sur un horizon de 5 ans, la probabilité de perdre de l’argent a déjà diminué drastiquement. Sur un horizon de 10 ans, vous ne pouvez presque plus perdre d’argent. Sur 20 ans, vous gagnez bien votre vie quoi qu’il arrive.

Que retenir ?

Le seul moyen de lever votre incertitude sur la bourse (qui est pour nous le plus gros frein pour sauter le pas) consiste à changer votre horizon de temps, mais, surtout, de l’accepter. Ne jugez pas vos performances après 6 mois, ni même 2 ans. Jugez-les à partir de la 5ème année seulement et tout ira bien.

L’évolution des marchés actions de 1900 à aujourd’hui

Le poids de chaque pays dans les marchés boursiers de 1899 à 2023 a bien évolué. La part des pays européens a largement diminué alors que celle des États-Unis a explosé en passant de 15% au début du 20ème siècle à 58,4% aujourd’hui.

Les rendements historiques des actions et des obligations depuis 1900

Le marché des actions est la classe d’actifs la plus performante sur le long terme. Elle a surpassé les obligations d’entreprises et les obligations d’Etats dans tous les pays observés.

Soyez vigilants. Lorsque vous voyez passer des indications de performances historiques, c’est souvent le marché américain qui est pris en considération, alors même que vous n’êtes probablement pas investi qu’aux Etats-Unis. Lorsque nous prenons une vue plus large des performances passées, les USA sont plutôt une exception que la règle. Sur base historique, un indice composé d’actions mondiales génère un rendement de l’ordre de 4,5 à 5% par an.

Sur de long historique de temps nous pouvons observer qu’il existe bien une prime de risque pour les actions et les obligations d’entreprises par rapport aux obligations d’Etat, dis sans risque. Et c’est normal. Les marchés sont volatils de sorte que les actions et les obligations ont des rendements qui varient considérablement d’une année sur l’autre. Nous avons donc besoin de séries chronologiques très longues pour pouvoir tirer des conclusions sur les rendements des investissements. En attendant de réaliser le rendement attendu sur le long terme, les investisseurs doivent être rémunérés pour ce risque. Seuls la diversification et le temps peuvent atténuer ce risque.

• En allongeant votre horizon de placement vous vous mettez en position de pouvoir passer les crises,
• En diversifiant, vous vous assurez des rendements constants car un actif sera toujours plus performant qu’une autre à un moment donné (vous pouvez relire notre article sur la théorie moderne du portefeuille pour en savoir plus sur les biens faits de la diversification).

Le rendement des actifs à travers les générations

L’opinion des investisseurs sur l’avenir est conditionnée par leur expérience passée. Ces expériences passées diffèrent selon les générations qui sont vaguement définies par l’année de naissance : Les baby-boomers (nés entre 1946 et 1964) étaient la génération de l’après-guerre ; la génération X (née entre 1965 et 1980) et les milléniaux (nés entre 1981 et 1996) ont suivi.

Ces rendements conditionnent les générations à ce qu’ils aspirent comme rendement par classe d’actif. La génération Z a connu une expérience terrible pour les obligations, ce qui pourrait les pousser a sous-pondéré (voire ne jamais investir) dans ces dernières pendant très longtemps augmentant le risque global de leur portefeuille à cause d’une diversification plus pauvre.

Performance des actifs en fonction du taux réel

Taux réel = taux sans risque – taux d’inflation.

Le rendement attendu des actions doit être supérieur au taux réel, car les investisseurs exigent une certaine compensation pour leur exposition à un risque plus élevé. Si le rendement réel des actions est égal au taux réel sans risque plus une prime de risque, il s’ensuit que lorsque le taux d’intérêt réel est faible, le rendement réel des actions le sera également. Cela s’applique non seulement aux actions, mais aussi aux obligations.

Historiquement c’est bien le cas. Plus les taux d’intérêt réels sont bas et plus l’espérance future des rendements des actions et des obligations sont faibles. Toutefois, lorsque les taux d’intérêt réels chutent de manière inattendue, cela tend à stimuler immédiatement les prix des actifs et, par conséquent, les rendements des actifs risqués même si les rendements futurs ont été réduits.

A taux sans risque constant, l’inflation pèse sur l’espérance de rendements future.

L’impact de l’inflation sur le rendement des actifs

L’inflation appauvrit les citoyens en réduisant leur pouvoir d’achat. Elle est également néfaste pour les investisseurs, car les principales catégories d’actifs – actions, obligations et immobilier – ont tendance à perdre de la valeur lorsque l’inflation augmente.

Pourquoi ?

Car les banques centrales sont chargées de contrôler l’inflation et réagissent en augmentant les taux d’intérêt. La hausse des taux d’intérêt nominaux et réels impact négativement la valeur des actifs car les exigences de rendement sont relevées. Pour permettre des rendements plus élevés, les prix doivent baisser.

Ainsi, pour les actions et les obligations, les rendements réels ont tendance à être plus élevés lorsque la croissance économique est plus forte et l’inflation plus faible. Dans chaque catégorie de croissance, les rendements des actions et des obligations augmentent lorsque l’inflation diminue. Le pire des scénarios reste la stagflation, soit une croissance faible et un taux d’inflation élevé.

En conclusion que retenir ?

Sur du très long terme, vous êtes en droit d’attendre un rendement annuel moyen compris entre 4,5 et 5% d’un placement dans des actions mondiales diversifiées. C’est supérieur au taux sans risque car sur le plus court terme vous devez être prêts à faire face à de fortes variations de prix. Si vous investissez dans une période ou les intérêts réels sont bas, vos espérances de rendements diminuent. Enfin une forte inflation est nuisible aussi bien pour les actions que pour les obligations.

Si vous voulez télécharger le rapport de Crédit Suisse c’est par ici.

Les intérêts composés sont la huitième merveille du monde. Ceux qui les comprennent en profitent. Ceux qui ne les comprennent pas en paient le prix.

D’après la légende, on attribue cette phrase à Albert Einsteinn mais personne n’est sûr qu’il ait un jour vraiment dit ça. Peu importe qui ait dit cette phrase, il avait raison.

Le problème c’est qu’on nous a jamais vraiment appris ce concept pendant notre enfance et à quel point les intérêts composés est une force puissante qui peut transformer de modestes investissements en une véritable richesse à long terme. Dans cet article, nous allons vous expliquer comment cela fonctionne et comment vous pouvez en tirer parti.

L’effet cumulé c’est l’effet boule de neige

Pour comprendre l’effet cumulé des intérêts composés, pensez à une boule de neige qui dévale une montagne. La boule commence toute petite mais au fur et à mesure qu’elle dévale la pente, elle grossit et ramasse de plus en plus de neige. Elle devient de plus en plus grosse.

Ok génial, mais en matière de pépette ça dit quoi ?

Une pièce qui double chaque jour

Si je vous offrais 1 million d’euros aujourd’hui ou 1 euro le 1er janvier et que j’acceptais de doubler ce montant chaque jour jusqu’au 31 janvier, que choisiriez-vous ?

La plupart des gens prendraient 1 million directement. Merci bonsoir.

Ils auraient tort mais ce n’est pas de leur faute car nous avons appris à raisonner de façon linéaire (1+1+1+1) et non de manière géométrique (1*1*1*1). 

Comme nous n’avons pas l’habitude de raisonner de façon géométrique, on fait rapidement les maths dans notre tête et l’euro qui double chaque jour s’avère vite décevant car il ne produit que 16 euros après 5 jours. À peu près là où on s’arrête de se torturer la tête mentalement et qu’on accepte le million.

Pourtant, sachez qu’au 31ème jour, vous seriez à la tête de plus d’1 milliard d’euro.

Voici les calculs :

Et voici à quoi ressemble le graphique :

Au travers de cet exemple, on comprend bien qu’en matière d’intérêts composés, le temps est notre ami et que la patience est cruciale pour en profiter.

Comment profiter des intérêts composés pour gagner de l’argent ?

En matière financière, l’intérêt composé consiste à réinvestir le fruit de ses placements afin d’avoir chaque année une base de capital plus élevée et ainsi générer un rendement sur son rendement.

Ok et en français ? 

Chaque année, vos actions et vos obligations vous donnent droit à des dividendes et des intérêts. C’est une sorte de rémunération pour le risque que vous prenez en investissant. Eh bien pour profiter de l’effet cumulé, vous devez réinvestir ces dividendes et ces intérêts pour acheter plus d’actions ou d’obligations.

En clair, vous mettez votre argent au travail et celui-ci travail de plus en plus pour vous.

L’argent fait de l’argent. Et l’argent que l’argent génère, fait de l’argent. Benjamin Franklin

Comment faire en pratique ?

• Si vous n’avez pas besoin de revenus réguliers, un moyen simple pour profiter des intérêts composés est d’opter pour des ETFs (trackers) ou fonds d’investissement qui capitalisent (réinvestit les dividendes).
• Chaque année, investissez autant que possible.
• Commencez le plus tôt possible (histoire que la boule de neige soit la plus grosse possible)

Par exemple :

Imaginons que vous investissiez 4.000€ en bourse et que vous ajoutiez tous les mois 100 euros pendant 30 ans avec une performance (rendement) annuelle de 7%.

• Pour un effort d’épargne de : 40.000€,
• Au bout de 30 ans, vous auriez accumulé un capital de : 151.737€.
• Soit 111.737€ générés par le réinvestissement de vos rendements boursiers.

En d’autres mots, votre argent a travaillé pour vous et vous a rapporté 111.737€

Sur le graphique, nous voyons qu’au cours des premières années, les rendements générés peuvent paraître faibles et c’est normal. Par contre plus le temps passe et plus l’effet est exponentiel. C’est l’effet boule de neige en action.

Pour qu’ils soient intéressants, il faut donc :

• Du temps (et de la patience)
• De bons rendements
• De la constance (ne jamais interrompre la chaîne)

Du temps : le plus tôt > davantage, plus tard

Prenons un exemple pour clarifier cela :

Dans notre exemple, nous avons deux personnes qui ont commencé à investir

Etienne : 

• Commence à investir à l’âge de 20 ans
• Investissement de départ : 500 €
• Investissement mensuel : 100 €
• Contribue pendant 40 ans (jusque 60 ans) 

Anne

• Commence à investir à l’âge de 30 ans (elle a découvert Mentoro trop tard)
• Investissement de départ : 4.000 €
• Investissement mensuel : 200 € (elle essaie de combler son retard en investissant plus d’argent)
• Contribue pendant 30 ans (jusque 60 ans) 

Au total, Etienne aura contribué à hauteur de 48.500 € tandis qu’Anne aura du investir 76.000 €. Au final, Etienne fini avec 13.000 euros de plus.

Retenez : En matière d’intérêts composés, le plus tôt c’est mieux que davantage, plus tard.

De bons rendements  

De nouveau, prenons un exemple avec la différence de rendement de deux investissements sur 30 ans : 

Alors qu’un investissement qui génère un rendement de 1% vous rapporte 7.551 euros au bout de 30 ans, celui qui en génère 10, vous rapportera 246.930 euros. Il est important de noter que les investissements à haut rendement sont généralement associés à un niveau de risque plus élevé. Il est donc important de faire preuve de prudence dans le choix de vos investissements.

Retenez : Au plus votre rendement sera élevé (pour autant qu’il reste stable), au plus l’effet cumulé sera fort. 

Ne jamais interrompre la composition des intérêts

Charlie Munger (célèbre investisseur) a dit un jour que la première règle de l’effet cumulé est de ne jamais l’interrompre inutilement.

Vous ne croyez pas Charlie ?

Vous devriez. Prenons un autre exemple :

Olivier

• Commence à investir à l’âge de 21 ans
• Investissement mensuel : 200 €

Emma

• Commence à investir à l’âge de 21 ans
• Investissement mensuel : 200 €
• Cesse d’investir à l’âge de 30 ans et recommence à l’âge de 40 ans

Voici à quoi ressemblerait leur richesse s’ils investissaient tous les deux jusqu’à l’âge de 67 ans et atteignaient un rendement annuel de 11 % :

• Olivier : 3,3 millions d’euros 
• Emma : 1,1 million d’euros

Comme vous pouvez le voir, Olivier aurait trois fois plus d’argent qu’Emma simplement parce qu’Emma a décidé d’arrêter d’investir pendant 10 ans.

Retenez : Ne cassez pas la chaîne de l’effet cumulé

La formule des intérêts composés

Si vous investissez 10.000 euros pendant 20 ans avec un rendement moyen de 9%, vous obtiendrez :

Les intérêts composés, au-delà de la sphère financière 

Le truc cool avec les intérêts composés c’est qu’ils ne s‘appliquent pas seulement à l’argent mais aussi à bien d’autre domaine de notre vie comme notre apprentissage, nos habitudes alimentaires, sportives, relationnelles, … Imaginez-vous vous améliorer dans un domaine de 1% par jour, et bien au bout d’une année, vous seriez 37 fois meilleur que si vous n’aviez rien fait.

Que retenir de l’effet cumulé des intérêts composés ? 

Les intérêts composés sont un moyen puissant de faire travailler votre argent pour vous. En comprenant comment ils fonctionnent et en investissant régulièrement votre argent vous pouvez profiter de gains significatifs à long terme. Pour en tirer le maximum : 

• Commencez à investir le plus tôt possible. Au plus la période s’allonge, au plus l’effet devient important,
• Investissez autant que vous pouvez,
• Cherchez les actifs les plus rentables mais surtout les plus constants dans le temps,
• N’interrompez pas la chaîne.

L’effet cumulé est magique mais il demande, du temps, de la patience et de la constance. Expliquez ce principe le plus tôt possible à vos proches, enfants et petits enfants.

Vous savez désormais l’essentiel sur l’effet magique des rendements composés.

Qu’est-ce que l’épargne de précaution ?

C’est l’épargne qui doit vous permettre de continuer à vivre normalement si demain toutes vos sources de revenus sont coupées ou qu’une grosse dépense imprévue vous tombe dessus. C’est donc votre filet de sécurité au quotidien qui vous permet de dormir sur vos deux oreilles et surtout rester éloigné de l’endettement forcé.

Exemples d’imprévus :

• Diminution ou perte de revenus professionnels
• Une urgence médicale (peut en partie être couvert par une assurance supplémentaire)
• Réparation de votre moyen de transport
• Travaux immobiliers urgents
• Prise en charge d’un parent
• Remplacement d’un gros électroménager

Quel montant réserver à l’épargne de précaution ?

Il n’y a pas vraiment de règle gravée dans le marbre mais en général il est souvent recommandé de constituer une épargne de précaution équivalente entre 3 et 6 mois de vos sources de revenus en fonction de votre situation personnelle.

Par exemple si par mois vous avez des revenus de 1900 euros net. Votre épargne de précaution variera entre 5700 et 11400 euros.

Pourquoi 3 à 6 mois ? C’est en général le temps qu’il vous faudra pour vous retourner et trouver de nouvelles sources de revenus.

Attention à ne pas surestimer cette épargne de précaution. En effet, l’argent est dormant et est une entrave à la croissance de votre patrimoine global.

En pratique comment constituer une épargne de précaution et ne pas y toucher ?

Le principe est simple : on fixe en amont un pourcentage de revenus à mettre de côté et on met en place un virement automatique en début de mois pour éviter de le dépenser en binouze et cocktail en tout genre. Au plus votre effort et donc votre pourcentage sont élevés au plus vite vous atteindrez votre objectif.

Si vous gagnez 1900 euros, vous virez automatiquement 10% de ces revenus, vous atteindrez un objectif d’épargne de précaution de 3 mois de revenus en 2 ans et demi.

En suite on hacke son cerveau en utilisation la segmentation mentale. Quèsaco ?

Votre virement automatique doit être dirigé vers un compte dédié à l’épargne de précaution. Ainsi vous n’y toucherez qu’en cas d’urgence extrême. En effet, notre esprit nous conduit à affecter l’argent par thèmes : le financement des études des enfants, l’argent pour la retraite, l’argent pour la maison, l’argent pour les cours ou encore le budget vacances. De telle sorte, assez étrangement, l’argent affecté à votre retraite ou pour vos courses n’a, à vos yeux, pas la même valeur. Vous devez titrer parti d’un tel biais cognitif. Marquez donc l’argent destiné à l’épargne de précaution vous interdirez de le dépenser de manière frivole.

Où placer cette épargne de précaution ?

Puisque l’épargne doit être accessible à tout moment et être garantie, il n’y a pas d’autre choix que le compte épargne.

Pourquoi ne pas placer son épargne de précaution en bourse ?

Ce n’est pas parce que la bourse ou vos placements sont illiquides que vous ne pouvez pas récupérer l’argent de vos investissements endéans les 24 heures. Dans 99% des cas, vous pouvez les vendre et récupérer rapidement votre argent. En revanche, leur évolution est volatile. Cela signifie que les prix des actions, ETF, obligations, etc., montent et descendent et que ces variations peuvent parfois être très fortes (> 20%). Ces corrections sont normales et font partie de la vie boursière. Cependant, avec un fonds d’urgence, lorsque vous avez besoin d’argent, vous en avez besoin rapidement. Si vous manquez de liquidités à cause d’une urgence, vous n’avez pas d’autre choix que de vendre les actions que vous avez achetées sur le marché boursier, même si votre investissement est en baisse de 20% (ou plus). C’est pourquoi vous ne devez pas investir votre fonds d’urgence.

L’astuce supplémentaire

Les moins stressés et qui auraient envie d’investir au plus vite, peuvent adopter une stratégie de constitution d’épargne de précaution plus audacieuse en la constitution en même temps que vos premiers investissements.

Personnellement, je trouve frustrante l’idée de passer une ou deux années uniquement à devoir me constituer une épargne de précaution, sans rien de plus fun en vue, et à devoir reporter mes investissements. J’ai donc consacré dans un premier temps un peu moins d’argent à mon épargne de précaution pour déjà commencer à investir.

L’important c’est de se sentir serein avec sa stratégie.

Qui est donc Mister Market ?

Benjamin Graham se sert de ce personnage fictif pour illustrer le caractère maniaco-dépressif de la bourse. Pour lui, tout investisseur doit imaginer le marché comme une personne. Chaque jour, cette personne va nous proposer des prix à la vente et à l’achat pour les actions. Cependant, elle n’arrive pas du tout à gérer ses émotions et n’a cure de se faire ignorer certains jours. Ainsi, elle aura des périodes d’euphorie, durant lesquelles elle nous proposera des prix très élevés, et des périodes de déprime où elle bradera ses prix.

Comment tirer profit de Mister Market ?

Pour Graham, l’humeur de Mr. Market doit être source d’opportunité pour l’investisseur qui ne se laisse pas influencer par ses émotions et, au contraire, sait en profiter pour faire de bonnes affaires dans une optique de long terme. L’idée de Graham derrière Mr. Market était également de montrer qu’un investisseur avisé doit choisir ses actions sur la base de leurs caractéristiques fondamentales, en se forgeant ses propres opinions d’investissement et non en suivant l’avis des autres (la direction des marchés).

L’analyse des fondamentaux économiques (d’une entreprise en particulier ou de l’économie dans son ensemble) permet ainsi de juger si la réaction de Mr. Market est excessive ou non. En résumé, au-delà de la sélection de titres à proprement parler, vous devez apprendre à vivre avec Mr. Market, dont les sautes d’humeur font fluctuer les cours de bourse de façon plus ou moins importante. Ce qui pourrait être vu comme un désavantage devrait vous offrir des opportunités si vous gérez vos émotions et connaissez vos actions, en renforçant vos positions dans le pessimisme et en les allégeant dans l’euphorie. 

Pour approfondir vos connaissances de la philosophie du maître Graham, nous vous recommandons chaudement la lecture de « The Intelligent Investor ». Le classique des classiques des livres pour les investisseurs.

Voilà, vous savez désormais l’essentiel sur Mr. Market.

Quelle est l’origine de la diversification financière ?

La diversification est devenue centrale dans la finance moderne depuis qu’Harry Markowitz a démontré mathématiquement sa pertinence dans la composition du portefeuille d’un investisseur.

Nous vous épargnons la démonstration mathématique de peur que vous ne lisiez pas la suite de cet article. Cependant, les fous de maths pourront trouver davantage d’information ici.

En finance, le risque d’un actif est caractérisé par la volatilité de cet actif. En gros, la volatilité est la moyenne des variations journalières du cours d’un actif sur une période donnée, par exemple 30 jours ou une année (c’est un peu plus compliqué que cela, mais c’est l’idée). Plus les variations journalières du prix d’un actif sont grandes, plus cet actif est volatil et plus il est considéré risqué. Par exemple, une valeur biotech est plus volatile qu’une société immobilière réglementée (SIR). Elle est donc plus risquée. En contrepartie, la plus-value espérée d’un investissement dans une biotech est bien supérieure à celle d’une SIR. Il n’y a pas de secret, pour espérer gagner plus, il faut prendre plus de risque.

Le rendement et le risque pour définir la frontière efficiente d’un portefeuille

En partant de ces deux concepts que sont le rendement espéré et le risque, défini comme la volatilité d’un actif, Harry Markowitz a théorisé, en 1952, la frontière efficiente d’un portefeuille dans le « Journal of Finance ». Derrière ce terme se cache la combinaison optimale d’actifs en fonction de deux paramètres, le rendement espéré et le risque toléré par un investisseur. Cette combinaison optimale varie donc d’un individu à l’autre.

Observons tout d’abord le risque. Comment évaluer celui d’un portefeuille qui comprend plusieurs titres ? On ne peut pas se contenter de calculer la moyenne des volatilités des titres qui composent ce portefeuille, car il faut également tenir compte de ce qu’on appelle la corrélation entre les actifs. La corrélation entre deux actifs mesure le degré de similitude des évolutions boursières de ces actifs. On dit que deux actifs ont une corrélation parfaite (100%) si leurs cours de bourse évoluent exactement de la même façon. Dans la pratique, cela n’existe pas. Mais on peut considérer qu’un portefeuille composé de deux positions identiques, i.e. dont la corrélation est parfaite, présente un risque équivalent à celui du titre détenu, une fois, deux fois, trois fois. Peu importe, en ajouter ou en retirer ne change rien à la volatilité du portefeuille. Jusque-là, La Palice n’aurait sans doute pas trouvé mieux.

Par contre, si deux actifs évoluent en sens parfaitement opposé, leur corrélation est de -100%. Combiner dans un portefeuille deux actifs dont la corrélation est -100% annule le risque de ce portefeuille, quel que soit le niveau de risque (i.e. de volatilité) de chaque actif. Si j’achète 100 actions Cofinimmo et que je vends à terme les mêmes 100 actions Cofinimmo, je ne supporte plus aucun risque. Vous me direz que je n’y gagne rien non plus. Certes, mais sans risque, pas de rendement. Ce sont ici des cas extrêmes. Les actifs ne sont jamais parfaitement corrélés ou décorrélés.

L’idée à retenir est double :

• Les actifs présentant des corrélations non parfaites (i.e. inférieures à 100%), ajouter un actif dans un portefeuille, sous réserve du bon dosage, en fait baisser le risque ;
• Plus la corrélation est faible entre les actifs, plus le risque du portefeuille se réduit.

En ce qui concerne le rendement escompté d’un portefeuille, son évaluation est plus facile. Il suffit de calculer la moyenne pondérée du rendement escompté de chaque actif par le poids de celui-ci. Par contre, il est moins trivial d’évaluer le rendement escompté d’un actif en particulier. Un moyen simple est de se référer aux prévisions moyennes des analystes.

Petite illustration avec les deux valeurs Ackermans & van Haaren et UCB (voir tableau ci-dessous). UCB est plus risquée qu’Ackermans & van Haaren, mais son potentiel de gain est très supérieur. La corrélation entre les deux valeurs s’élève à 22%. Grâce à elle, ajouter 1% d’UCB à un portefeuille d’Ackermans augmente le rendement escompté sans augmenter le risque. Vous avez compris l’idée.

Ce raisonnement fonctionne également pour les classes d’actifs entre elles. Selon les mêmes principes, un portefeuille composé uniquement d’obligations, aussi diversifié soit-il, sera toujours plus risqué que le même portefeuille auquel on aurait ajouté ne fût-ce qu’1% d’actions, compte tenu de la corrélation imparfaite (< 100%) entre ces deux classes d’actifs. Le graphique ci-dessous illustre ce principe.

Les limites de la théorie moderne du portefeuille d’Harry Markowitz

Soyons clairs, en théorie tout est merveilleux. En pratique, les choses sont moins évidentes. Le modèle présente plusieurs limites :

• Il considère que l’investisseur est rationnel et ne réagit pas selon ses émotions. Or nous avons vu (voir la rubrique « Quand la psychologie rencontre la finance ») que nos biais comportementaux (e.g. l’excès de confiance) pouvaient altérer notre rationalité ;
• La volatilité est établie sur des données historiques. Or rien ne garantit qu’elle se comportera de la même manière dans le futur ;
• Les rendements sont estimés sur la base de différents scénarios. Ici aussi, rien ne garantit que ces scénarios seront les bons.

Malgré ces limites, il est irréfutable que la diversification est indispensable pour tout portefeuille.

La diversification est le seul repas gratuit. Harry Markowtiz.

Retenez donc :

• Peu importe la classe d’actif, détenir un seul actif en portefeuille sera toujours plus risqué qu’en détenir au moins deux ;
• Un portefeuille composé à 100% d’obligations est plus risqué et offre moins de rendement qu’un portefeuille mixte défensif. En d’autres termes, consacrer une petite partie de son portefeuille obligataire aux actions diminue le risque global et augmente l’espérance de rendement.

Voilà, vous savez l’essentiel de l’origine de la diversification et de ses effets sur un portefeuille.